铠侠控股（Kioxia Holdings）业绩与指引超预期研究报告

摘要： 高盛对铠侠控股（Kioxia Holdings）维持“中性”评级，将 12 个月目标价从 36,000 日元上调至 48,000 日元。尽管公司近期业绩和前瞻指引显著超预期，且盈利高景气延续，但分析师认为 NAND 行业结构未发生根本改变，估值倍数难以进一步扩张。

核心观点/结论：
维持“中性”评级。4Q 营业利润和 1Q 营业利润指引均大幅超出预期，主要受平均售价（ASP）快速上涨驱动。虽然短期内盈利增长强劲，但认为在行业周期顶点，中高个位数的 P/E 倍数较为合理，股价上涨空间有限。

经营与财务要点：

1. 业绩驱动：4Q 营业利润为 5,968 亿日元，1Q 指引高达 1.298 万亿日元。增长核心在于 ASP 的大幅提升，而 Bit 增长基本符合预期。
2. 市场需求：服务器企业级 SSD（eSSD）需求增加、HDD 供应紧张以及美国对华设备出口管制等因素共同导致 NAND 供需趋紧，支撑价格上涨。
3. 资本开支与回报：FY3/27 计划资本开支 4,500 亿日元，重点投入 BiCS 8 生产设备。股东回报方面将优先考虑分红，未来视股价情况考虑回购。

催化剂与风险：

1. 后续关注：重点关注 6 月 IR Day 关于长期协议（LTA）的细节以及公司转为净现金正值后的资金用途。
2. 核心风险：NAND 行业的周期性波动、对特定客户的高度依赖、产能利用率趋势以及中国 NAND 厂商的潜在竞争。