港股食饮中期策略筑底企稳分析会议纪要

摘要： 本次会议聚焦港股食饮行业中期策略，认为行业整体处于筑底企稳阶段，预计随着温和通胀持续，下半年将出现 PE 估值修复。会议重点讨论了乳制品产能去化、餐饮链修复、啤酒场景回升以及头部企业在成本压力下的经营韧性。

行业主线：

1. 乳制品产能去化与格局优化：尽管 4 月存栏数据受疫情干扰出现波动，但产能去化趋势未中断。随着原奶价格回升，中小公司竞争力削弱，利好头部企业优化费用并扩大毛销差。
2. 餐饮链修复红利：餐饮标准化和家庭烹饪便捷化提供长牛支撑，短期餐饮复苏节奏加快，带动调味品、速冻食品及啤酒板块机会。
3. 头部企业经营韧性：在原材料成本波动的复杂环境下，头部企业凭借规模采购和议价权有效对冲压力，有望进一步提升市占率。

关键变化与分歧：

1. 存栏数据误读：市场担忧 4 月存栏增长意味着去化中断，但实际为疫情导致牧场封闭和运输受阻的阶段性被动累积。
2. 利润率分化加剧：预计第二季度起，原材料成本压力将导致行业利润率分化，头部企业与中小企业的竞争力差距将进一步拉大。

受益方向与风险：

1. 受益方向：周期反转的头部牧场（悠然牧业、现代牧业）与乳业（蒙牛乳业）；餐饮修复受益的啤酒（华润啤酒、青岛啤酒）、调味品及速冻板块；韧性突出的头部公司（农夫山泉、康师傅控股）。
2. 核心风险：原材料成本波动超预期、餐饮复苏节奏不及预期、宏观经济波动风险。