📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对黑猫股份进行了深度分析，认为公司作为国内炭黑龙头，在传统炭黑业务迎来周期性反转的同时，导电炭黑等新材料业务将打开新的成长空间，建议“强烈推荐”。
核心观点/结论：
- 传统炭黑迎周期反转：在全球“内煤外油”的格局下，高油价导致海外油头路线成本激增，而公司受益于煤/油成本剪刀差走阔，盈利能力加速回暖。
- 导电炭黑国产替代：锂电导电炭黑需求高增且中高端依赖进口，公司 2 万吨产能已进入销量爬坡期，有望享受需求扩容与国产替代双重红利。
- 新材料突破：公司在湿法母胶（国内首套量产装置）和新型超耐磨低滞后炭黑 L21 等高端产品上取得突破，增强竞争壁垒。
经营与财务要点：
- 产能规模：拥有九大生产基地，炭黑年产能 116.2 万吨，规模领先。
- 盈利预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 1.80、3.00 和 4.82 亿元，对应 PE 为 41X、24X 和 15X。
- 业务结构：主业由传统橡胶炭黑支撑，正加速向“炭黑+精细化工+新材料”多元化产品矩阵转型。
催化剂与风险：
- 催化剂：国际油价持续高位运行支撑价差红利；导电炭黑核心客户加速验证并放量。
- 风险：原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；环保限产风险；国际化经营风险。