历史三次宏观冲击时的基本面与资产表现复盘

摘要： 本报告深入复盘了 20 世纪以来三次重大宏观冲击（大萧条、滞胀时期、次贷危机）期间的经济基本面特征与各类资产的价格表现，分析了信用扩张、通胀、利率转向与资产价格之间的内在逻辑，旨在为宏观环境剧变时的资产配置提供历史参考。

核心观点：
不同类型的宏观冲击对资产的侵蚀路径显著不同。大萧条时期表现为全行业共振下跌，分散投资失效；滞胀时期行业分化剧烈，能源、电信及黄金成为核心避险资产；次贷危机则呈现金融内生风险驱动的结构性分化，具备稳健现金流的行业（如信息技术、核心消费）仍有避险空间。

论据支撑：

1. 大萧条：由技术红利与信用扩张共振后的泡沫破裂引发，资产相关性极高（0.85-0.95），规模因子与低 PB 策略在危机深处均失效。
2. 滞胀时期：受供给冲击与政策失灵影响，小市值公司与低 PB 组合显著跑赢，黄金凭借零违约风险与抗通胀属性实现 601% 的极高收益。
3. 次贷危机：由影子银行与杠杆嵌套引发，风险传导具有非均衡性，金融与地产板块领跌，而 IT 和核心消费品逆势录得正收益。

局限性/风险：
历史规律可能受当前技术范式（如 AI 发展）或美联储政策超预期变动的影响而发生偏移。