药明生物（2269.HK）调研要点

摘要： 本次调研重点关注药明生物的估值水平、业务模型验证、产能扩张及各业务板块的增长趋势，维持“增持”评级，目标价 50.00 港元。

核心观点/结论：

1. 估值具有吸引力：近期投资兴趣回升，2026 年预测 PE 约为 24 倍，估值水平较低。
2. 业务模式得到验证：市场重点关注“跟随分子（follow-the-molecule）”模式在合同进入商业化阶段后的有效性。

经营与财务要点：

1. 业绩指引：预计 2026 年营收增长 13-17%；若排除美元贬值影响，增长率可额外提升 3 个百分点。
2. 板块趋势：双特异性/多特异性抗体增长最快，其次为 ADC 和单克隆抗体（mAbs）。
3. 产能与技术：药物物质产能预计从当前的 30 万升提升至 2029 年的 37 万升；一次性生物反应器规模扩大，使单位成本可与 1.2 万升不锈钢反应器相当甚至更低。
4. 客户粘性：由研究服务开发的 50 多个分子在潜在授权外出后，多数客户倾向于选择药明生物作为商业化发布合作伙伴。

催化剂与风险：

1. 上行风险：制药市场增长快于预期、全球研发外包程度提高、生物技术融资环境改善。
2. 下行风险：生物药项目进度放缓、研发外包强度降低、知识产权保护或名誉风险以及地缘政治风险。