当升科技 2025 年报分析：量利双增多元布局，关注海外客户和固态放量

摘要： 本报告是对当升科技 2025 年年报的深度点评。公司在 2025 年实现了收入与利润的同步增长，得益于多元化产品布局以及海外高端供应链的持续放量，整体业绩基本符合预期。

核心观点/结论：
2025 年公司实现收入 103.74 亿元（同比+36.63%），归母净利润 6.32 亿元（同比+34%）。预计 2026 年归母净利润将增长至 11 亿元，维持推荐评级。

经营与财务要点：

1. 产品出货与客户结构：正极材料出货 14.9 万吨（同比+47.9%）。高镍/超高镍三元材料向国际电池厂商稳定放量，磷酸铁锂三代半产品稳定出货，钴酸锂 4.50V/4.53V 产品进入头部供应链。
2. 盈利能力：铁锂与钠电正极、钴酸锂毛利率有所改善，但三元材料毛利率（14.1%）有所承压。
3. 新技术进展：氯碘复合固态电解质已进入头部客户批量验证，磷酸锰铁锂实现小批量连续出货，钠电正极测试效果良好。

催化剂与风险：

1. 催化剂：芬兰基地预计 2026H2 投产以抢占海外市场；攀枝花新产能投产提升盈利；固态电池正极出货持续增长。
2. 风险：新能源车及储能终端需求不及预期；产业链竞争加剧导致盈利承压。