大秦铁路：中东局势助推煤运，盈利即将迎来拐点

摘要： 本报告点评大秦铁路 2025 年年报及 2026 年一季报，认为公司虽然在拓展非煤物流的转型过程中面临短期成本压力，但受益于中东局势推动的煤炭量价回升，运量已恢复至极限水平，盈利即将迎来拐点。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。公司依托“西煤东运”通道的低成本优势，具备长期竞争力；同时公司分红比例较高，红利属性突出，长期价值凸显。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2026Q1 营业收入 185.70 亿元（同比增长 4.3%），归属净利润 23.84 亿元（同比下滑 7.3%），但成本涨幅与利润跌幅同步收窄。
2. 煤运回升：受美伊冲突影响，煤价突破 800 元/吨，港口与坑口价差上行，驱动 3 月大秦线运量达到 130 万吨的极限水平。
3. 转型进展：公司积极拓展全程物流和非煤运输业务，虽短期导致物流辅助费用大幅增加（2025 年增至 32.68 亿元），但有利于提升长期回报。
4. 财务预测：预计 2026-2028 年归属净利润分别为 86、98 和 100 亿元。

催化剂与风险：
风险包括再投资风险（并购/投资回报承压）、运价调整风险（政策监管影响）、人力成本刚性上涨风险以及非煤业务转型成本风险。