岚图汽车：央企新能源车第一股，有望成功突围深度研究

摘要： 本报告对岚图汽车（07489.HK）进行深度分析。公司作为东风集团旗下的高端新能源品牌，通过分拆在港股主板上市，产品定位于 20-50 万元高端市场。依托东风集团的造车底蕴与华为的深度智能化合作，公司已实现扭亏为盈，具备显著的估值重塑空间。

核心观点/结论：
给予“买入”评级。公司核心竞争力在于“轻资产运营+央企制造托底”模式，通过利用集团成熟产能显著降低了资本开支和折旧摊销，提升了盈利韧性。同时，与华为开展“深度共研”新范式，构筑智能化护城河，使其具备“央企版鸿蒙智行”的稀缺定位。

经营与财务要点：

1. 产品矩阵完整：已实现“SUV+MPV+轿车”全品类布局（FREE、梦想家、追光、知音、泰山），2025 年销量由 5.03 万辆增长至 15.02 万辆。
2. 财务拐点出现：2025 年实现净利润 10.17 亿元，完成扭亏为盈；毛利率由 2022 年的 7% 提升至 2025 年的 21%。
3. 渠道与技术：构建了 506 家门店的销售网络；技术上采取“自研+华为赋能”双线发展，全系搭载华为乾崑智驾与鸿蒙座舱。

催化剂与风险：

1. 催化剂：2026 年预计推出 6-9 款车型，销量有望增长至 20 万辆，驱动收入规模达到 500 亿元。
2. 风险：行业价格战导致毛利承压；新车型量产进度不及预期；对华为技术合作依赖较高；分拆上市后的独立运营与流动性风险。