📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告分析了 2025 年以来券商板块在市场活跃度提升背景下估值弹性偏弱的原因，通过股东户数、业绩预期和交易资金偏好三个维度，探讨了散户与机构的定价权分化以及“慢牛”预期对板块配置逻辑的影响。
行业主线：
- 资金定价权分化：券商板块呈现“头部机构化、中部均衡化、尾部散户化”格局。近期板块抛压主要来自散户，而机构资金在 2026 年 4 月后显示出逐步加速流入的迹象。
- 估值处于冰点：当前券商板块 PB 仅为 1.3 倍，与向好的基本面预期形成鲜明反差，估值与基本面存在明显背离。
关键变化与分歧：
- “慢牛”预期的错配：配置逻辑从“博弈高弹性”转向“追逐确定性”，且“慢牛”隐含的低波动、低换手特征与券商依赖市场活跃度的盈利模式存在结构性错配，弱化了其贝塔属性。
- 增量资金审美差异：保险资金等增量资金偏好高股息、盈利稳定的品种，而证券板块股息率在金融行业内优势不突出，且 ROE 处于历史相对低位，吸引力弱于银行。
受益方向与风险：
- 受益方向：优先配置低估值头部综合券商（如中信、中金、华泰），以及高性价比、ROE 改善明确的特色券商（如广发、兴业、东方财富）。
- 核心风险：权益市场波动加剧、样本统计差异、数据更新不及时及模型测算偏差风险。