融资偏弱，财政节奏放缓——4月金融数据点评

摘要： 本报告对 4 月金融数据进行了点评，指出社融和货币供应均有所放缓，信贷需求偏弱，且年初至今财政融资节奏偏慢，M1 增速未见反弹。

核心数据变化：

1. 社融与信贷：4 月新增社融 6207 亿元，同比少增 5392 亿元；新发放给实体部门的人民币贷款为 -3996 亿元，同比少增 4880 亿元。
2. 财政融资：政府债净融资 9064 亿元，同比少增 665 亿元；财政存款同比由 5.3% 升至 10.4%，投放速度下降。
3. 货币供应：M1 同比增速未见反弹。

边际解读/市场影响：

1. 信贷需求偏弱原因：一方面受监管对小贷行业和个人贷款业务“挤水分”影响；另一方面企业在债券利率下行及股市表现较好背景下，转向直接融资（4 月企业债、股票融资同比多增）。
2. 通胀与利率：当前通胀由上游能化行业驱动，结构性明显，中下游顺价能力弱，难以驱动利率持续回升或改善“资产荒”。

后续关注与风险：

1. 货币政策展望：预计年内 M2 和社融同比增速不会冲高，M1 同比增速可能继续回落。
2. 利率走势：央行倾向于在一次性价格上升时保持政策利率稳定，预计国债利率曲线整体不会出现显著变化。