昂跑 (On) 1Q26 盈利超预期点评

摘要： 本报告分析了昂跑（On）1Q26 的财务表现，指出其盈利情况超出市场一致预期，公司维持“跑赢行业”评级，目标价定为 65 美元。

核心观点/结论：

1. 盈利超预期：1Q26 净销售额 8.32 亿瑞士法郎，毛利率同比提升 430bp 至 64.2%，调整后 EBITDA 为 1.74 亿瑞士法郎，均高于市场预期。
2. 维持乐观评级：基于盈利表现强于预期，上调 2026-2027 年调整后 EBITDA 预测 4%，维持“跑赢行业”评级，目标价 65 美元。

经营与财务要点：

1. 渠道与区域：直营（DTC）收入增速（CER +28.7%）持续快于批发；亚太地区增长最快，收入同比增长 44.4%（CER +61.4%），主要由大中华区和韩国驱动。
2. 产品结构：鞋类维持核心驱动地位；服装业务放量迅速，同比增长 45.1%（CER +57.5%），正成为重要切入品类。
3. 指引上调：管理层重申 2026 年净销售增长指引（至少 23% CER），并上调了毛利率和调整后 EBITDA 利润率指引。

催化剂与风险：

1. 关键关注点：2026 年 9 月 21-22 日的投资者日（长期战略细节）、美国宏观动态及服装品类拓展。
2. 核心风险：宏观不确定性（含关税）、地缘政治紧张、竞争加剧及汇率波动。