盈利修复主导，股指中枢稳步上移分析

摘要： 本次分享由国联期货研究所向奇瑞主讲，重点分析了中东地缘局势对国内能源供应的影响、宏观经济基本面修复情况、出口竞争力以及股指当前的估值与周期阶段，认为当前市场正处于“利润驱动”阶段，股指中枢有望稳步上移。

核心观点：

1. 宏观基本面稳健：国内经济处于盈利接力的正向循环中，PPI同比转正，工业企业利润修复，经济产出维持扩张趋势。
2. 地缘冲击可控：霍尔木兹海峡封锁对中国能源供应的实际影响较小，国家战略储备充足，足以支撑国内供应。
3. 股指进入利润驱动期：市场经历了“政策驱动 $\rightarrow$ 流动性驱动”，目前进入“利润驱动”阶段，反内卷政策有助于提升行业集中度并支撑盈利修复。

论据支撑：

1. 数据维度：一季度GDP超预期，4月制造业PMI维持在荣枯线以上，PPI结束长期下降趋势并同比扩大反弹。
2. 出口维度：美国市场需求存在回归动力，且中国出口目的地多元化、产品结构升级，对物流成本敏感度低，能有效抵御关税风险。
3. 估值维度：股市相对债券市场的吸引力增强（股债风险溢价回升），且市净率（PB）处于相对低位。

局限性/风险：

1. 价格传导阻力：进场价格向出厂价格的传导不够顺畅，可能挤压中下游利润，影响修复强度。
2. 外部波动：中东局势及全球物流成本的极端波动仍是潜在变量。