📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 华服医药团队对医药板块2025年年报及2026年一季度季报进行综合总结。认为医药板块目前估值与公募持仓均处于历史低位，创新药及其产业链有望带动板块触底反弹。
行业主线：
- 创新药与产业链核心驱动：重点看好创新药（包括 FA MA 和 BioTech）及其产业链（CXO）。BD 交易金额创新高且融资环境反转，行业基本面运行良好。
- 细分板块分化修复：创新药及 CXO 呈现加速趋势；医疗设备已见底部改善，高值耗材在国产替代与出海逻辑下表现稳健；眼科等医疗服务出现企稳回升迹象。
- 中药与 IVD 处于出清阶段：中药板块具备防御与红利属性，但整体承压；IVD 受服务价格改革影响，出清速度较慢。
关键变化与分歧：
- 盈利拐点出现：创新药板块在 2025 年首次实现全年盈利，预计 2026 年将迎来密集由亏转盈的时期。
- 资金配置极低：非医药主动基金低配明显，仓位处于历史低位，具备较强的反弹空间。
- 医保环境良性：1-3 月医保基金收支正向增长，控费力度未进一步收紧，为行业回暖提供支撑。
受益方向与风险：
- 受益方向：商业化表现亮眼、具有关键三期数据读出、具备全球竞争力的新技术平台公司；CXO 领域中受益于新分子需求及内需回暖的龙头。
- 核心风险：医保政策超预期收紧、创新药商业化放量不及预期、外部消费环境及外贸压力波动。