📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议由华服医药团队针对医药板块 2025 年年报及 2026 年 Q1 季报进行全面总结。会议指出医药板块整体估值和公募持仓均处于历史低位，创新药及其产业链（CXO）有望带动行业触底反弹。
行业主线：
- 创新药驱动：重点看好创新药及其产业链。BD 交易规模创历史新高，融资环境反转，行业基本面运行良好。
- CXO 回暖：外需端受多肽、ADC 等新分子需求驱动，产能扩张快速；内需端受益于国内创新药需求回暖及投资回升，订单加速进入。
- 板块分化：创新药与 CXO 景气度较高，而疫苗、部分医疗器械及中药板块压力较大，但部分低位板块存在困境反转机会。
关键变化与分歧：
- 业绩反转：创新药板块在 2025 年首次实现全年盈利，2026 年起将迎来密集有亏为盈期。
- 医保环境：1-3 月医保基金收入与支出均正向增长，控费力度未进一步收紧，客单价企稳。
- 医疗服务回暖：眼科等消费医疗业务在 Q1 出现明显企稳回升趋势。
受益方向与风险：
- 受益方向：商业化放量领先的创新药企、具备出海能力和新平台（如 TCE/ADC）的公司、以及外需回暖的 CXO 龙头。
- 核心风险：集采政策扰动、终端消费环境波动、创新药商业化进度不及预期。