航空行业 2026 年中期策略：地缘扰动短期利润，供需偏紧支撑中期趋势

摘要： 本报告分析航空行业 2026 年中期策略，认为行业已跨越景气底部，目前处于“量先于价”末期。尽管短期受美伊冲突导致航油价格剧烈上涨，利润承压，但中长期供需格局的优化将支撑票价温和修复。

行业主线：

1. 定价权回归：经济舱客座率已逼近 85%-90% 的物理天花板，航司无法继续通过降价换取客座率，票价有望在 2026-2027 年温和修复。
2. 供需持续偏紧：供给端受波音贸易摩擦和空客发动机瓶颈制约，运力增长低位；需求端由国际航线驱动，RPK 持续增长，供需差维持。

关键变化与分歧：

1. 油价短期剧烈冲击：美伊冲突导致 4 月航油出厂价环比暴涨 75%，燃油附加费大幅上调，迫使全球主流航司采取减班止损。
2. 政策环境改善：民航局整治“内卷式竞争”及航协自律公约出台，遏制低价倾销，助力票价修复。

受益方向与风险：

1. 受益方向：推荐低成本龙头春秋航空，以及国际航线运量高增长、利润高弹性的中国东航。
2. 核心风险：汇率大幅波动、油价持续高位、宏观经济增长失速以及空难、战争等不确定性事件。