腾讯控股 2026 年第一季度业绩发布会纪要

会议纪要 公司研究 / 公司调研纪要 腾讯控股 (00700.HK)
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📰 研报摘要

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摘要： 本次会议为腾讯控股 2026 年第一季度业绩发布会，管理层详细介绍了公司整体财务表现、AI 战略进展（特别是混元 3 号模型）以及各业务板块的 AI 赋能情况。

核心观点/结论：

  1. AI 战略取得突破：混元 3 号（Hunyuan 3 Preview）在参数规模类中处于领先，重点优化了推理能力与成本效益，已部署于元宝、QQ、Workbuddy 等 131 个内部产品。
  2. AI Agent 成为新增长点：管理层认为 AI Agent 是 AI 聊天机器人之后的突破性用例，Workbuddy 等产品已获得早期牵引，将驱动 Token 消费和企业端收入。
  3. 投资哲学：采取组合管理视角，不以短期单一产品 ROI 为准，而是关注长期特许经营价值的创造，同时在广告和游戏等成熟业务中追求快速回报。

经营与财务要点：

  1. 财务数据：总营收 1,965 亿元（同比+9%），Non-IFRS 经营利润 756 亿元（同比+9%），Non-IFRS 归母净利润 679 亿元（同比+11%）。
  2. 分部表现：
    • VAS：营收 960 亿元，其中国内游戏在核心产品（王者荣耀、和平精英）及新游戏带动下表现强劲。
    • 营销服务：营收 380 亿元（同比+20%），视频号广告库存增加及 AI 营销工具（AI Marketing Plus）驱动增长。
    • FinTech 与商业服务：营收 600 亿元（同比+9%），商业服务营收增长 20%，主要受 AI 相关需求及云服务定价环境改善驱动。

催化剂与风险：

  1. 催化剂：国产 ASIC 芯片供应增加将缓解 GPU 瓶颈，有望在下半年提升腾讯云的外部 AI 服务能力；AI 显著提升动漫内容生产效率。
  2. 风险：AI 基础设施投资导致 CapEx 增加；中国市场 2C AI 订阅模式的渗透率及付费意愿可能低于西方市场。