中国中免：政策红利释放带动公司经营情况恢复

摘要： 本报告针对中国中免发布的 2025 年财务报告及 2026 年一季度经营情况进行点评，分析认为在免税新政提振及海南自贸港封关机遇下，公司经营情况正逐步恢复，维持“买入-B”评级。

核心观点/结论：
维持“买入-B”评级。预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 2.55、2.79、3.07 元，对应 2026-2027 年 PE 分别为 24、22 倍。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年实现营收 536.94 亿元（-4.92%），归母净利润 35.86 亿元（-15.96%）。2026 年 Q1 营收 169.06 亿元（+0.96%），归母净利润 23.49 亿元（+21.18%），盈利能力有所回升。
2. 区域分析：海南地区业务受新政提振恢复增长，春节期间三亚国际免税城单日最高客流达 9.2 万人次；上海地区营收出现下滑（-25.1%）且净利润亏损。
3. 战略布局：通过向 LVMH 集团、Miller 家族增发 H 股，增强了国际化布局和品牌协同能力。

催化剂与风险：

1. 催化剂：海南自贸港封关机遇、免税与文旅融合、渠道融合升级及海外市场拓展。
2. 风险：居民消费需求不及预期、汇率变动、免税市场政策变化。