欧林生物：专注“超级细菌”疫苗赛道，金葡菌疫苗或即将实现突破

摘要： 本报告对欧林生物进行了深度分析，认为公司主营业务稳健，且在“超级细菌”疫苗赛道具备稀缺的研发领先优势，特别是核心在研金葡菌疫苗有望填补全球空白。

核心观点/结论：
公司采取“创新疫苗开发+传统疫苗升级换代”双轮驱动策略。核心在研的重组金葡菌疫苗（rFSAV）已完成 III 期临床受试者入组，预计 2026 年上半年完成数据揭盲，有望成为全球首个上市产品。基于公司在超级细菌疫苗赛道的稀缺属性，给予“增持-B”评级。

经营与财务要点：

1. 主营支撑基本面：吸附破伤风疫苗为基石产品，市场份额稳居前列。2025 年贡献收入 6.14 亿元（占比 87.1%），提供稳定现金流。
2. 研发投入高增：随着金葡菌疫苗进入 III 期临床，年研发费用突破 1 亿元。公司毛利率维持在 90% 以上的高水平，但净利率受研发费用增长影响处于较低水平。
3. 管线布局完善：除金葡菌疫苗外，还布局口服重组幽门螺杆菌疫苗、重组铜绿假单胞菌疫苗等多个 1.1 类创新候选疫苗。

催化剂与风险：

1. 催化剂：2026 年上半年金葡菌疫苗 III 期临床数据的揭盲结果。
2. 风险：产品研发失败或进度不及预期；破伤风疫苗市场竞争加剧；公司当前估值较高导致的价格波动风险。