赛力斯：中高端市场竞争加剧，下调目标价

摘要： 瑞银证券对赛力斯维持“中性”评级，并将目标价由150元大幅下调至95元。报告认为中国中高端乘用车市场竞争加剧，导致公司业绩连续三个季度低于预期。

核心观点/结论：
赛力斯通过“问界”品牌成功切入中高端市场，但面临小米、蔚来、极氪等竞品投放带来的压力，现有车型M7/M8/M9销量有所下降。尽管新车型M6定价具有竞争力且订单情况良好，但公司在研发和营销上的高投入将持续拖累利润。基于20倍2027E PE，将目标价下修至95元。

经营与财务要点：

1. 盈利预测下调：大幅下修2026-28年每股盈利预测 40-53%。
2. 成本压力：营业费用占营收比重较高（25-30%），且新产品M6毛利率较低。
3. 单车利润：预期2026-27年单车利润维持在1.2-1.4万元/台。

催化剂与风险：

1. 风险：豪华车市场需求低迷、增程车型竞争加剧导致盈利受损、纯电渗透率提升影响产品结构。
2. 催化剂：以旧换新补贴力度加大、新车型售价和订单超预期。