长电科技：本土化与海外业务驱动结构性增长，重申买入评级

摘要： 瑞银（UBS）维持对长电科技（600584.SH）的“买入”评级，将目标价从 56.70 元上调至 79.50 元。报告认为，公司将通过先进封装的领先地位、中国半导体高端本土化趋势以及全球半导体周期的复苏实现结构性增长。

核心观点/结论：

1. 本土化驱动增长：公司是 AI 需求及半导体本土化的关键受益者，尤其在自动驾驶、高端模拟和 AI 加速器等领域。
2. 先进封装竞争力：领先的先进封装能力（如 2.5D/3D）将显著提升盈利能力，子公司 JME 预计在 2026-28 年实现 97% 的营收年复合增长率。
3. 海外业务支撑：覆盖全球顶尖 IC 设计公司，在 HPC（高性能计算）领域具备竞争力，海外业务将成为 2026-28 年的另一增长引擎。

经营与财务要点：

1. 业绩预测上调：上调 2026-28 年 EPS 预测 3-20%，预计 2026-28 年营收增长率将分别加速至 16%、20% 和 16%。
2. 盈利能力提升：预期 2028 年 ROE 将从 2025 年的 5.6% 提升至 13.4%，主要得益于产能利用率提高、产品结构优化（先进封装占比提升）及价格回升。
3. 估值吸引力：当前交易价格远低于国内同行平均 PB 水平，估值仍具吸引力。

催化剂与风险：

1. 催化剂：高端半导体本土化进程加速，全球半导体周期强劲复苏，先进封装订单大规模兑现。
2. 风险：全球半导体行业周期性波动导致需求下滑；国内 OSAT 竞争加剧导致毛利率受压；地缘政治因素导致海外客户份额丢失。