泡泡玛特 2026 年一季度业绩预览及估值分析

摘要： 瑞银对泡泡玛特 2026 年一季度业绩进行预览，预计营收同比增长 60-65%（约 90 亿元人民币），但由于海外市场增长势头放缓，下调 2026 全年营收增长预期至 15%。维持“买入”评级，并将目标价由 278 港元下调至 237.5 港元。

核心观点/结论：

1. 国内外市场分化：国内市场表现出强韧性，但海外市场在经历 Labubu 等 IP 的炒作热潮后开始回归正常化，季节性低谷导致环比下降。
2. 估值触底：当前 12 个月远期估值接近历史底部，空头头寸处于极高水平，只要国内基本面稳定，进一步大幅下调估值的空间有限。

经营与财务要点：

1. 业绩预测：预计 Q1 营收环比下降 16%。其中国内市场受 Twinkle Twinkle 流行及春节、寒假季节性驱动，预计环比增长 10%；海外市场预计环比下降 40-50%。
2. 财务调整：由于海外市场扩张假设下调，将 2026-2028 年调整后净利润预测下调 7-9%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：预计 2026 年第三季度推出的 Labubu 4.0 可能重新激发消费者热情，成为业绩拐点。
2. 核心风险：中国经济放缓影响消费支出、盲盒监管趋严、单一 IP 周期性风险以及新 IP 吸引力不足。