长电科技：本土化与海外业务推动结构性增长，重申买入评级

摘要： 瑞银（UBS）重申对长电科技（JCET Group）的“买入”评级，并将目标价上调至79.50元。报告认为，先进封装的机遇、中国高端半导体本土化加速以及全球半导体周期复苏将共同推动公司实现结构性增长，且当前估值具有吸引力。

核心观点/结论：

1. 增长驱动力明确：公司受益于AI需求推动的先进封装业务、高端半导体（如自动驾驶、AI加速器）的本土化替代以及全球半导体周期的强劲复苏。
2. 估值低于同行：公司2027E PB为2.9x，显著低于国内同行平均水平（4.2x），而其2028E ROE预期（13.4%）高于同行平均值（12.0%）。

经营与财务要点：

1. 先进封装放量：预计先进封装子公司JME在2026-28年营收CAGR将达97%，至2028年营收规模可达76亿元。
2. 海外业务增长：依托HPC（高性能计算）领域的产能紧张及广泛的客户覆盖，预计STATS ChipPAC的营收CAGR将从之前的9%提升至17%。
3. 盈利预测上调：基于上述因素，上调2026-28年EPS预测3-20%，预计ROE将从2025年的5.6%提升至2028年的13.4%。

催化剂与风险：

1. 行业风险：半导体行业具有强周期性，全球需求放缓可能影响盈利。
2. 竞争风险：国内OSAT行业新进入者增加可能导致竞争加剧并压低毛利率。
3. 地缘政治风险：地缘政治因素可能导致公司丢失部分海外客户份额。