摩根士丹利-中国股票策略：一季度 A 股盈利回顾与展望

摘要： 本报告分析了 1Q26 A 股盈利情况，指出尽管整体仍呈现净亏损（Net Miss），但亏损幅度较 4Q25 显著收窄，盈利环境出现早期改善迹象，预计夏季后将更加有利。

核心观点：
1Q26 A 股整体盈利在公司数量维度的净亏损显著改善，从 4Q25 的 -23.2% 提升至 -12.5%，市值加权惊喜度基本持平 (+0.3%)，显示盈利底部的回升趋势。

论据支撑：

1. 行业分化明显：工业板块受资本开支周期驱动（尤其是 AIDC 设备、电池设备和自动化/机器人）且出口市场份额增长，表现稳健；金融板块受 NIM 回复和手续费收入驱动出现强劲反弹。
2. 消费板块滞后：可选消费和必需消费因国内需求疲软及缺乏定价能力，在数量和加权维度均出现双重亏损。
3. 未来催化剂：预计 2Q 结果将更乐观，主要得益于强劲的出口增长、早期的再通胀迹象以及 4 月电商监管收紧带来的竞争格局理性化。

局限性/风险：

1. 外汇波动（FX headwinds）预计将持续至 2Q26，尽管幅度可能减轻。
2. 国内需求持续疲软可能进一步压制下游消费板块的复苏。