📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次分享由南华研究院周杰主讲，深入分析了美联储主席由鲍威尔向沃什（Warsh）过渡后的政策格局演变，探讨了从“数据依赖”转向“纪律性实用主义”的货币政策底层逻辑及其对全球市场的影响。
核心观点：
- 政策底色转变：沃什作为货币主义者，更关注生产率提升与技术创新（如 AI），倾向于在危机时果断托底、修复后迅速退出，与鲍威尔追求平稳与共识的风格有显著差异。
- 核心策略组合：预计未来可能出现“降息与缩表并行”的组合。通过利率工具管理价格，通过资产负债表管理货币数量，旨在控制通胀的同时降低风险定价扭曲。
- 机制与工具调整：可能引入剔除异常值的平均值通胀指标替代核心 PCE，并降低前瞻指引的频率，减少对市场的僵化引导。
论据支撑：
- 制度制衡：鲍威尔卸任主席后留任理事，将构成一种制度性的制衡力量，防止决策过于激进。
- 缩表共识：尽管利率层面存在分歧，但 FOMC 内部在通过降低准备金需求实现缩表的方向上具有较强共识。
- 全球传导：政策演进将经历预期驱动（美元波动加剧） $\rightarrow$ 降息落地（美元回落） $\rightarrow$ 缩表深化（新兴市场外债压力增加）三个阶段。
局限性/风险：
- 外部冲击：地缘政治引发的供给侧冲击可能导致滞胀压力，成为降息路上的“拦路虎”。
- 制度约束：缩表深化需修改《多德-弗兰克法案》等监管规则，需经过国会通过，落地节奏存在不确定性。
- 内部博弈：FOMC 内部在利率路径上的分裂可能提高议程推进的门槛。