📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议对煤炭行业 2025 年年报及 2026 年一季报反映的情况进行了系统梳理，重点分析了煤价走势、企业资本开支、财务状况及板块估值。
行业主线：
- 煤价中枢抬升：2026 年一季度煤价有所下降，但二季度港口动力煤价格明显回升，预计三季度将恢复至 2024 年同期水平，煤炭股盈利高度跟随现货价格波动。
- 资本开支进入低谷：2025 年行业实质性进入资本开支低谷期。除头部企业（神华、中煤、陕煤、兖矿）在非煤业务或特定项目有投入外，多数上市公司新建煤矿资本开支接近于零，未来 3-5 年供给端压力较小，支撑煤价中枢向上。
关键变化与分歧：
- 统计数据与报表分歧：统计局公布的行业资本开支增幅与上市公司披露的实际投入情况存在差异，实际资本开支水平低于统计数据。
- 估值逻辑切换：近期煤炭板块因资金风格偏向科技成长而出现回调，估值被压缩至较为健康且低位的区间，与创业板指数呈现一定的负相关特征。
受益方向与风险：
- 受益方向：重点关注 2025 年专项储备未下降且具备强业绩释放潜力的企业。
- 风险：短期资金继续撤出导致股价回调；终端需求波动影响煤价回升节奏。