蘅东光(920045.BJ)公司点评：数据中心基建驱动无源光器件高速增长，产品持续迭代升级

摘要： 华源证券对蘅东光维持“增持”评级。公司深度绑定全球领先数据中心通信品牌商，受益于AI部署及北美云服务商资本支出增长，无源光器件业务实现高速增长，且产品正向超大芯数布线及1.6T高带宽器件方向快速迭代。

核心观点/结论：
维持“增持”评级。预计2026-2028年归母净利润分别为4.8/7.0/9.4亿元。公司在AI数据中心大额投入背景下，凭借在400G-1.6T光模块及CPO无源内连光器件领域的布局，有望延续高增长态势。

经营与财务要点：

1. 业绩维持高增长：2025年实现营收22.16亿元（yoy+68.50%），归母净利润3.05亿元（yoy+106.47%）；2026Q1营收6.87亿元（yoy+39.27%）。
2. 海外市场为核心驱动：2025年境外销售额达20.21亿元（yoy+75.42%），主要受益于全球数据中心基建需求及客户项目导入。
3. 产品技术迭代：无源光纤布线3456芯已量产，6912芯已开发完成；应用于400G、800G、1.6T光模块的无源内连光器件均已交付。

催化剂与风险：

1. 催化剂：后端网络Scale-out需求驱动及1.6T光模块的快速放量；跨域互联（Scale-across）成为行业新增长点。
2. 核心风险：境外经营风险、国际贸易摩擦风险、客户集中度较高风险。