📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告通过分析亚马逊、微软、谷歌和 Meta 四大北美云服务商（CSP）的 26Q1 财报，指出 AI 推理需求的快速增长及积压订单（Backlog）的大幅扩容，正有效消解市场对于 AI 投资回报率（ROI）的担忧，为资本支出（Capex）提供强力支撑，持续看好海外算力板块的高景气度。
行业主线：
- Capex 持续上修：受硬件涨价及算力需求旺盛影响，CSP 厂商普遍上调全年资本支出指引，其中微软预计全年支出达 1900 亿美元。
- 推理需求爆发式增长：谷歌云、Azure 和 AWS 的云业务增速均受推理需求驱动，token 处理量大幅提升，验证了企业端 AI 解决方案的景气度。
关键变化与分歧：
- ROI 担忧消解：谷歌云与 AWS 的积压订单环比大幅扩容（谷歌云 Q1 末 Backlog 达 4620 亿美元），通过长期需求验证消除了市场对投入产出比的疑虑。
- 算力供给限制增速：目前 Azure 等云服务的增速仍受限于算力供给，预计随着产能扩张，下半年将进一步加速。
受益方向与风险：
- 受益方向：重点关注算力芯片、高性能存储、光模块（如中际旭创、新易盛）、液冷散热（如英维克、冰轮环境）以及 AIDC 电力基础设施。
- 核心风险：大模型性能成长低于预期、AI 产品落地不及预期、相关公司业绩波动。