📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对蜜雪集团（02097.HK）进行首次覆盖，评级为“推荐”。公司作为全球领先的平价现制饮品龙头，通过蜜雪冰城、幸运咖、鲜啤福鹿家三大品牌构建“早咖午茶晚酒”的全时段覆盖矩阵，凭借极致性价比定位和端到端纵向一体化供应链壁垒，在下沉市场及海外市场展现出强劲的竞争优势。
核心观点/结论：
- 份额提升路径清晰：在茶咖融合背景下，行业竞争核心转向供应链能力与履约成本，蜜雪凭借规模采购和自产加工能力，有望持续扩大份额。
- 估值与评级：给予2026年18-20倍PE，对应目标价334.4-371.6港元，首次覆盖给予“推荐”评级。
经营与财务要点：
- 供应链壁垒：构建了“产地直采+自主生产+自营仓储”的闭环，核心原料100%自产，成本显著低于行业平均水平。
- 多增长曲线：国内深耕三线及以下城市下沉市场；幸运咖及福鹿家卡位成长赛道；海外市场从东南亚精耕提质向中亚、美洲拓展。
- 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为62.5/73.1/82.2亿元，规模效应将持续摊薄单位运营成本。
催化剂与风险：
- 催化剂：茶咖融合趋势加速、海外市场单店模型验证成功、数字化私域运营提升复购率。
- 风险：外卖平台补贴退坡导致门店经营不及预期、原材料成本波动、行业竞争加剧、海外市场政策及文化不确定性。