SK Hynix (000660.KS) 业绩预测与目标价上调研究报告

摘要： 花旗研究报告上调 SK Hynix 目标价至 310 万韩元，维持“买入”评级。预计公司将受益于大宗内存 ASP 的上升趋势以及 2026 年下半年 HBM 定价的强劲增长。

核心观点/结论：

1. 上调目标价：基于 2026 年 EV/EBITDA SOTP 估值法，将目标价从 170 万韩元大幅上调至 310 万韩元，预计潜在回报率较高。
2. 业绩预期提升：由于上调 DRAM/NAND ASP 预测，将 2026/2027 年营业利润预期分别上调至 251 万亿和 347 万亿韩元。

经营与财务要点：

1. 产品定价上涨：预计 2026 年全球 DRAM 和 NAND ASP 将分别同比增长 200% 和 186%。其中，HBM 定价预计在 2026 年第四季度环比增长 30%，受 HBM4 组合效应及 HBM3e 需求驱动。
2. 关键驱动因素：AI 推理需求驱动 Server DDR5 64GB RDIMM 价格大幅上涨；Anthropic 的更新将提升 Token 限制，支撑大宗内存定价。此外，SoCAMM2 的采用将抵消智能手机需求疲软的影响。
3. 估值逻辑：采用 SOTP 法，将 HBM 业务（参考 TSMC 的 EV/EBITDA 倍数）与大宗内存业务分开估值，以反映内存市场向定制化方向的结构性转变。

催化剂与风险：

1. 催化剂：HBM 价格的持续增长、AI 服务器内存需求超预期以及新产品（如 SoCAMM2）的落地。
2. 核心风险：DRAM 或 NAND 需求下滑、全球消费市场疲软。