稀美资源公司深度研究：钽铌智造标杆地位巩固，迈入高成长周期

摘要： 本报告首次覆盖稀美资源，认为公司作为中国钽铌行业领先的非国有运营商，通过产业链一体化布局，在钽铌湿法与火法领域具备显著竞争优势，正受益于 AI 算力基础设施建设及航空航天等终端高景气度而进入高成长周期。

核心观点/结论：

1. 产业地位领先：公司湿法产能全球第二，火法产能预计全球前三，实现了从“湿法初加工”向“火法深加工”再到“深加工制品”的战略跨越。
2. 终端需求强劲：AI 算力爆发拉动高端钽靶材与钽电容器需求；超导与光通信（薄膜铌酸锂）等新兴应用为铌需求提供高弹性增长窗口。
3. 盈利弹性凸显：受益于钽价中枢上行、产品结构向高附加值领域升级以及低位战略备货带来的库存收益，公司利润具备较强向上弹性。

经营与财务要点：

1. 产能稳步扩张：英德、耒阳、雷州及兴义等基地协同发展，进一步巩固市占率优势。
2. 财务表现稳健：2025 年实现营收 22.42 亿元（同比增长 23.04%），扣非后归母净利润 1.72 亿元（同比增长 38.17%）。预计 2026-2028 年营收分别达到 30.13、37.53、48.40 亿元。
3. 竞争优势明显：高附加值产品营收占比提升至 54.2%，且拥有覆盖全球的多元化头部客户资源。

催化剂与风险：

1. 催化剂：钽价维持高位、新产能达产、海外市场高溢价产品放量。
2. 风险：主要原材料成本大幅上升、汇率波动、下游需求大幅波动、产能建设进展不及预期。