稀美资源（09936.HK）公司深度研究：钽铌智造标杆地位巩固，一体化布局与终端高景气共振

摘要： 本报告首次覆盖稀美资源（09936.HK），给予“买入”评级。公司深耕钽铌行业二十年，通过纵向一体化布局实现了从湿法初加工到火法深加工再到深加工制品的战略跨越，目前湿法产能全球第二，火法产能有望进入全球前三。

核心观点/结论：

1. 赛道潜力巨大：钽铌行业受 AI 算力基础设施投资、先进制程半导体以及商业航天等高景气终端驱动，需求强劲。
2. 竞争优势显著：公司具备全产业链布局、高端产品突破（如超高纯钽靶材）、战略性低位备货以及深厚的全球头部客户资源壁垒。
3. 业绩高弹性：受益于钽价中枢上行、盈利结构向高附加值产品优化以及产能持续释放，公司预计进入高成长周期。

经营与财务要点：

1. 产能布局：通过英德、耒阳、雷州等湿法基地及兴义火法基地，构建了规模化生产体系。
2. 产品结构：2025 年高附加值产品营收占比提升至 54.2%，海外营收占比 20.5%，盈利能力持续增强。
3. 财务预测：预计 2026-2028 年营收分别为 30.13、37.53、48.40 亿元，归母净利润分别为 3.53、4.52、5.87 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：全球 AI 基础设施资本开支提升、钽矿供应持续趋紧导致价格上行、薄膜铌酸锂等新兴应用加速渗透。
2. 风险：主要原材料成本大幅上升、汇率波动、下游需求波动、产能建设进度不及预期。