新秀丽集团 (1910.HK) 2026 财年第一季度业绩点评

摘要： 高盛对新秀丽集团 (1910.HK) 维持“买入”评级，将 12 个月目标价下调至 18.9 港元。报告分析了公司 1Q26 营收符合预期但盈利不及预期的原因，并探讨了管理层对未来增长的战略部署及回购计划。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。尽管短期内受分销成本增加和宏观经济波动影响导致盈利承压，但公司估值目前处于较低水平，且 Tumi 品牌的全球化战略以及潜在的美国双重上市计划为中长期估值提升提供了空间。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：1Q26 本地货币计净销售额同比增长 0.4%，符合预期。但调整后 EBITDA 同比下降 14%，主要受通胀、新店开业及电商渠道物流成本增加导致的分销费用（占销售额 34.3%）上升影响。
2. 区域市场：表现分化显著。中国 (+7.9%) 和韩国 (+8.5%) 增长强劲，但印度 (-9.4%) 及东盟市场受中东冲突影响出现下滑。
3. 战略举措：公司聚焦数字化转型、拓展生活方式包袋（Lifestyle bags）空白市场，并成立全球营销与电子商务办公室 (GMEO)。同时宣布启动 5000 万美元的股票回购计划。

催化剂与风险：

1. 催化剂：美国双重上市计划的顺利完成、Tumi 品牌全球化增长、生活方式包袋细分市场渗透率提升。
2. 风险：美国关税影响超出预期、美元走强导致营收折算降低、全球宏观经济疲软导致旅行产品需求下降。