文远知行：全球 Robotaxi 商业化进展及估值更新

摘要： 高盛维持对文远知行（WeRide）的“买入”评级，将 12 个月目标价上调至 54.72 港元。报告认为公司在国内外 Robotaxi 商业化方面进展积极，车队规模持续扩大且覆盖效率提升。

核心观点/结论：
维持买入评级。公司在 40 多个城市扩展全球版图，预计到 2026 年底全球 Robotaxi 车队将增加至 2,600 辆以上。依托 WeRide GENESIS 仿真平台，公司显著提升了长尾场景的训练效率和算法迭代速度。

经营与财务要点：

1. 车队规模与部署：目前全球拥有约 1,300 辆 Robotaxi（其中中国约 1,000 辆），长期目标是未来五年与伙伴共同部署 20 万辆 L4 级车辆。
2. 海外市场扩张：在新加坡、迪拜、斯洛伐克等市场取得进展，计划 2027 年在阿布扎比、迪拜和利雅得部署 1,200 辆以上车辆。
3. 财务预测调整：基于 1Q26 业绩，上调 2026-2028 年营收预期；得益于商业化加速和业务结构向高毛利服务端升级，预计净亏损将有所收窄。

催化剂与风险：
核心风险包括国内外车队扩张速度慢于预期、定价竞争异常激烈、监管环境变动以及车辆和 ADK 成本削减速度不足。