腾讯控股 2026 年第一季度业绩回顾：加大 AI 投资迎接智能体时代

摘要： 高盛维持对腾讯控股的“买入”评级，目标价 700 港元。认为 1Q26 业绩基本符合预期，尽管 AI 投资增加导致利润率短期承压，但 AI 驱动的广告收入加速及游戏递延收入的积累为长期增长提供支撑。

核心观点/结论：
维持买入评级，目标价 700 港元。重点关注腾讯从 AI 后发者向领先者的转变，特别是 Hy 系列模型、Weixin AI 智能体以及腾讯云在 AI 时代的竞争力。

经营与财务要点：

1. AI 战略与资本开支：显著上调 2026-27 年资本开支预测至 1510 亿/1650 亿元，重点投向 AI 基础设施及国产 ASIC，旨在构建智能体生态。
2. 营销服务：AI 闭环投放（AIM+）驱动 1Q 收入同比增长 20%，视频号广告负载仍有提升空间。
3. 游戏业务：1Q 受春节时间影响收入表现稍弱，但递延收入达 1410 亿元（环比增长 28%），预计 2H26 收入将重新加速。
4. 金融与商业服务：AI 相关云需求强劲，商业服务收入在 1Q 增长 20%，国际云扩展迅速。
5. 利润率：非 IFRS 经营利润率 38.5%（同比持平），主因 AI 相关折旧摊销及投入增加。

催化剂与风险：

1. 催化剂：Weixin AI 智能体正式发布、Hy 模型能力的进一步迭代、云服务 AI 解决方案的商业化落地。
2. 风险：广告行业竞争加剧、游戏版号审批及发布延迟、AI 研发进展慢于预期、再投资风险。