京东健康 2026 年第一季度回顾及 NDR 要点分析

摘要： 高盛维持对京东健康（6618.HK）的“买入”评级，目标价 HK$65。报告认为公司 1Q26 业绩强劲，在药品领域保持领先地位，且 AI 驱动的效率提升与毛利率结构性改善将进一步推动营业利润率上升，现金流充足为增强股东回报提供空间。

核心观点/结论：

1. 评级与目标价：维持“买入”评级，12个月目标价 HK$65，基于 2026-27E 平均 25 倍 P/E。
2. 业绩表现：1Q26 销售额同比增长 17%，调整后营业利润同比增长 48%，均显示出强劲的执行力。
3. 核心竞争力：在慢性病类别、新药上市及上游合作伙伴关系方面具有明显优势。

经营与财务要点：

1. 分品类增长：药品销售增长强劲，是核心驱动力；营养品短期受监管加强影响增速放缓，但长期有利于自营平台整合市场份额；医疗器械预计 2H26 增长回升。
2. 利润率优化：通过采购成本优化推动全品类毛利率（GPM）提升，尤其是药品毛利率仍低于线下基准，具有提升空间；同时利用 AI 优化营销转换率，降低销售费用率。
3. 股东回报：公司现金储备丰富，未来有望通过股票回购或分红形式提高股东回报。

催化剂与风险：

1. 催化剂：毛利率结构性改善超预期，AI 驱动的运营效率快速兑现，股东回报方案正式实施。
2. 风险：2026 年销售增长不及预期，AI 及即时配送相关投资影响短期利润率，来自在线药店、O2O 及直播电商的竞争加剧。