阿里巴巴 2026 财年第四季度回顾：云加速与 MaaS 驱动利润率提升

摘要： 高盛对阿里巴巴 2026 财年第四季度业绩进行回顾，维持“买入”评级，目标价 186 美元 / 180 港元。报告认为 AI 云业务的加速增长和 MaaS（模型即服务）的快速规模化是当前核心亮点。

核心观点/结论：

1. 云业务 AI 化加速：预计 AI 相关产品在未来一年内将占据外部云收入的 50% 以上（3 月季度为 30%）。
2. MaaS 商业化进展：MaaS 货币化快速扩展，目标 6 月季度 ARR 达到 100 亿人民币，年底前达到 300 亿人民币。
3. 即时零售改善：即时零售（Quick Commerce）订单量增长强劲且单位经济模型（UE）显著恢复，预计 2027 财年部分月份可实现正向 UE，2029 财年实现全面盈利。

经营与财务要点：

1. 利润率驱动因素：云业务利润率扩张将由价格上调、产品组合向高毛利的 MaaS 转移以及自研平头哥芯片量产共同驱动。
2. 资本开支：预计将持续投入 AI 训练与推理计算，由电商稳健现金流和云业务利润增长支撑。
3. 业绩预测：预计 2027 和 2028 财年 EPS 将分别同比增长 32% 和 54%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI To-B 和 To-C 计划的深入投资，以及国际云业务的潜力释放。
2. 核心风险：宏观环境或竞争导致 GMV 增长低于预期、中国零售变现速度不及预期、战略投资执行风险及云业务增速放缓。