高盛 The 720：多标的业绩点评与投资观点更新

摘要： 本报告为高盛发布的 "The 720" 研究简报，旨在对互联网、消费、技术、金融、工业等多个领域的重点覆盖公司进行业绩回顾、目标价调整及投资观点更新。

核心观点/结论：
报告整体维持对多数标的的“买入”评级。重点看好阿里巴巴的 AI/云业务加速及 MaaS 商业化、腾讯在 AI 代理时代的投资布局、京东基于 1P+3P 模式的增长可见度，以及 ASML 在 AI 需求驱动下的长期增长路径。

经营与财务要点：

1. 互联网板块：阿里巴巴云收入加速，AI 相关产品贡献度预计将提升至 50% 以上；腾讯加大 AI 资本开支以应对 AI 代理时代；京东零售利润率扩张，物流业务表现稳健。
2. 技术与工业板块：Resonac 的 AI 相关材料需求超预期；Harmonic Drive 订单回升，SPE 应用占比提升至 20% 以上；一拖股份（First Tractor）国内农业机械周期见底，出口增长强劲。
3. 消费与金融板块：Asics 1Q 营业利润超预期；名创优品 1Q 营收增长 28-29% 且成本控制良好；SMFG 净利润符合预期，宣布大规模股份回购。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI 产品规模化商业化落地、全球半导体设备（WFE）资本开支回升、中国消费复苏及农业机械更新周期。
2. 风险：地缘政治不确定性、宏观经济假设过于保守、零售需求波动以及资本开支节奏低于预期。