伊利股份 2025 年报及 2026 年一季报点评：液奶企稳转增，盈利改善显著

摘要： 东方证券对伊利股份 2025 年报及 2026 年一季报进行点评，认为公司液态奶业务已企稳转增，且在成本红利和费用率优化的支撑下，盈利能力显著改善，维持“买入”评级。

核心观点/结论：

1. 液奶业务企稳：2026 年一季度液态奶收入增速转正，产品创新成为核心驱动力。
2. 利润释放显著：原奶成本下降与产品结构优化带动毛利率提升，费用投放效率提高支撑净利润增长。
3. 主业拐点确认：公司核心主业触底回升，奶粉、冷饮、奶酪等多元化品类将提供中期增长支撑。给予 2026 年 20 倍 PE，目标价 39.2 元。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年营业收入 1156.36 亿元（+0.21%），归母净利润 115.65 亿元（+36.82%）；2026Q1 营业收入 347.41 亿元（+5.47%），归母净利润 53.95 亿元（+10.68%）。
2. 分产品线：2026Q1 液体乳收入同比增长 2.32%，奶粉及奶制品同比增长 6.13%，冷饮产品同比增长 7.1%。
3. 盈利能力：2025 年整体毛利率 34.58%，2026Q1 进一步提升至 38.37%；销售费用率有所下降，净利率在 26Q1 同比增加 0.65pct。

催化剂与风险：

1. 风险点：行业竞争进一步加剧、食品安全事件风险、新产品推广效果不及预期。