摩尔线程：MUSA 架构驱动，全功能 GPU+全栈 AI 双轮领跑

摘要： 东北证券首次覆盖摩尔线程，给予“增持”评级。公司凭借自研全功能 GPU 及第五代 MUSA 架构，完成了从云端到终端的全产品线布局。2026Q1 营收强劲增长且首次实现单季度盈利，显示出明确的业绩拐点和盈利修复趋势。

核心观点/结论：

1. 技术壁垒深厚：基于自主 MUSA 架构，实现单芯片支持 AI 计算、图形渲染、物理仿真等全功能，具备极强的计算通用性和生态兼容性。
2. 产业窗口期：在地缘政治限制与国内产业政策双重驱动下，国产 GPU 替代进程加速，叠加 AIGC 产业扩张带来的算力需求激增，公司处于核心 Fabless 设计环节，发展空间广阔。
3. 集群化能力领先：通过 KUAE 智算集群实现万卡级高效训练落地，通过软硬协同的“AI 工厂”模式提升有效算力。

经营与财务要点：

1. 营收高增与扭亏：2026Q1 营收 7.38 亿元（同比+155.35%），归母净利润 2936 万元，实现首次单季度盈利。
2. 产品结构优化：营收高度依赖高毛利的云端产品（占比约 97%），产品结构向 AI 智算升级，规模效应显著摊薄各项费用率。
3. 前瞻性备货：2026Q1 存货与应收账款双双创历史新高，反映公司对后续订单落地和出货节奏具有强信心。

催化剂与风险：

1. 催化剂：国产 GPU 替代进程提速、大模型 Scaling Law 驱动算力需求指数级增长、新一代“花港”架构产品大规模放量。
2. 风险：研发与产品迭代不及预期、客户集中度较高、被列入美国“实体清单”导致的供应链及贸易限制。