迈为股份：光伏探索效率上限，半导体方兴未艾

摘要： 报告对迈为股份进行首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 305 元。公司聚焦光伏、半导体、显示三大主线，通过 HJT 技术迭代、北美及太空市场扩张以及半导体设备国产化，构建多元化增长矩阵。

核心观点/结论：

1. 光伏设备持续迭代：公司通过 HJT 4.0 产线引入“双面钢网+光子烧结”等技术，目标组件功率达到 775W，旨在探索效率上限。
2. 海外与太空场景打开空间：受益于美国 IRA/OBBA 补贴及本土电池片产能缺口，HJT 因流程短、自动化程度高且专利风险较低，天然适配北美市场。同时，P-HJT 电池凭借轻薄与抗辐照特性，有望受益于 Space X 太空算力中心的大规模能源需求。
3. 半导体设备打造第二曲线：聚焦硅片磨划与键合设备，并前瞻布局刻蚀和薄膜沉积国产化，受益于存储扩产周期及先进封装（2.5D/3D）的渗透。

经营与财务要点：

1. 盈利预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 10.36/12.44/15.28 亿元。
2. 业务进展：半导体及显示业务增长迅猛，2025 年营收达 6.62 亿元，同比增幅显著。此外，公司投资 35 亿元布局钙钛矿叠层设备，实验室 210H 叠层电池效率已突破 30%。
3. 估值分析：给予公司 2026 年每股净资产 10X PB。

催化剂与风险：

1. 催化剂：北美 HJT 产能建设加速、太空光伏项目实质性落地、半导体新产品矩阵规模化交付。
2. 风险：太空光伏进展不及预期、行业竞争加剧、盈利预测不符预期。