出口链库存周期复盘与景气度线索行业交流纪要

摘要： 本次会议重点讨论出口链（尤其是家居行业）的库存周期复盘。分析指出，目前批发端库存已处于历史低位，但零售端库存压力依然较大，终端动销不善导致整体复苏滞后，产业链整体处于等待零售端出清的阶段。

行业主线：

1. 库存传导机制：库存出清遵循“零售端 $\rightarrow$ 批发端 $\rightarrow$ 中游制造端”的顺序。目前家居批发商库销比处于历史低位（分位约13%），压力主要集中在零售端。
2. 宏观驱动因素：家居零售动销与美国二手房交易及整体利率环境高度相关。自2021年底起的高利率环境导致美国房产销售持续低迷，严重压制家装需求。

关键变化与分歧：

1. 零售端压力延续：通过对美国零售渠道（如加德堡）的财报分析，其营收同比负增长且库存增长，验证了终端动销不善导致库存积压的判断。
2. 复苏路径预期：未来景气度修复的核心路径为：美联储降息 $\rightarrow$ 美国地产销售改善 $\rightarrow$ 零售渠道动销修复 $\rightarrow$ 零售端补库 $\rightarrow$ 传导至批发及中游制造订单。

受益方向与风险：

1. 受益方向：关注具备强渠道品牌和内生经营能力的制造企业，部分公司在利润端可能超预期。
2. 核心风险：美国利率下降节奏不及预期、住房销售持续低迷、零售端库存出清进度慢于预期。