徐工机械 2025 年报及 2026 年一季报业绩点评

摘要： 本报告对徐工机械 2025 年报及 2026 年一季报业绩进行点评。公司整体盈利能力持续提升，海外市场增长强劲，且新能源矿山机械具备显著的增长潜力，维持“买入”评级。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。预计 2026-2027 年公司归母净利润分别实现 82.48 亿元和 106.30 亿元。核心逻辑在于国内工程机械周期向上趋势明确，内销有望持续增长；同时海外市场景气度延续，国际化投入进入收获期。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：25 年营收 1008.23 亿元（同比+8.37%），归母净利润 65.72 亿元（同比+8.96%）；26Q1 营收 297.91 亿元（同比+9.26%）。
2. 市场结构：外销快增，25 年境外收入占比提升至 48.20%；内销在挖掘机、装载机等土方机械及风电相关起重机械带动下企稳修复。
3. 产品线情况：土方机械（+25.5%）和矿业机械（+23.8%）增速领先，起重机械显著修复。
4. 财务质量：毛利率在汇率不利因素下仍展现韧性；销售费用率大幅下降，费用管控优化；经营性净现金流大幅增长，资产风险管控和存货管理成效显著。

催化剂与风险：

1. 催化剂：稳增长政策落地带动基建地产投资；海外高端市场企稳；新能源矿机业务贡献增量。
2. 风险：稳增长政策落地低于预期；海外贸易政策变化或市场景气下行影响拓展力度。