复盘国内居民存款周期：存款搬家的空间与趋势分析

摘要： 本报告通过复盘我国 1998 年以来四轮“存款搬家”周期，分析了利率、政策及资产相对回报对居民资产配置的影响，探讨了当前我国财富管理行业在渗透率及资产结构上的提升空间，并前瞻了未来居民资金的迁徙路径。

行业主线：

1. 存款搬家驱动因素：居民存款周期受政策驱动、实际利率下行及股市/房市上涨共同驱动。历史规律显示，当实际利率回落且权益类资产回报提升时，会触发大规模存款向资管产品和房地产迁徙。
2. 资金迁徙路径：展望未来，存款迁徙预计遵循“存款 $\rightarrow$ 理财、保险 $\rightarrow$ 固收+ $\rightarrow$ 权益资产”的逻辑。

关键变化与分歧：

1. 空间维度：中国居民非现金及存款金融资产占比（24.5%）接近德日英，但远低于美国（60.4%），财富管理发展程度仍有数倍提升空间。
2. 产品趋势：当前处于低利率环境，分红险等低风险资管产品吸引力增强；同时，权益基金市场出现明显的“被动化”趋势，ETF 份额快速增长，而主动权益基金的扩容弹性弱化。

受益方向与风险：

1. 受益方向：低风险偏好资金流向的银行理财、分红险；受益于中长期资金入市的“固收+”产品；以及通过投资收益积累实现规模增长的主动管理机构。
2. 核心风险：权益市场大幅回调、监管政策收紧、历史经验及国际对比的局限性。