安孚科技深度研究：南孚奠基，向光而行

摘要： 本报告对安孚科技进行深度分析，认为公司目前形成了以南孚电池为稳固基本盘、以硅光芯片（易缆微）为第二成长曲线的业务格局。

核心观点/结论：

1. 核心资产稳固：南孚电池在碱性电池领域拥有极深护城河，国内零售市占率超 85%，连续 33 年内销领先，未来增长点在于出海拓展与品类扩张。
2. 第二曲线潜力：公司领投的易缆微切入高阶硅光芯片赛道，其 1.6T/3.2T 硅光芯片及异质集成薄膜铌酸锂方案已获头部客户验证并批量送样，长期看好产业链协同红利。

经营与财务要点：

1. 营收与利润：2022-2025 年收入 CAGR 为 12%，南孚电池净利率稳定在 20% 左右。随着对南孚电池持股比例提升至 46.02%，利润基本盘显著增厚。
2. 盈利预测：预计公司 2026-2028 年实现归母净利润 4.6/5.5/6.2 亿元，对应 PE 为 40/33/29X。

催化剂与风险：

1. 催化剂：南孚电池外销规模加速增长、易缆微硅光芯片产业化落地、进一步增持南孚电池股权。
2. 风险：下游需求增长不及预期、原材料价格大幅波动、核心资产股权增持不及预期、盈利预测偏差。