MS-中国股票策略：1Q26 A 股盈利回顾与改善迹象分析

摘要： 本报告分析了 1Q26 A 股上市公司的盈利情况，认为尽管整体仍录得净亏损，但亏损幅度较 4Q25 显著收窄，盈利环境出现早期改善迹象，预计在夏季之后将变得更加有利。

核心观点：

1. 盈利修复初现：1Q26 A 股按公司数量计算的盈余惊喜度为 -12.5%，按权重计算则基本持平 (+0.3%)，较 4Q25 的 -23.2% 和 -3.4% 有明显改善。
2. 板块分化显著：工业（受益于资本支出周期和出口份额增长）与金融（受益于 NIM 恢复和手续费收入）表现亮眼；下游消费受国内需求疲软影响依然落后。
3. 未来预期：预计 2Q 结果将更乐观，驱动因素包括强劲的出口增长、早期的再通胀迹象以及 4 月宣布的电商监管加强带来的竞争格局理性化。

论据支撑：

1. 数据验证：基于 MSCI 中国 A onshore 指数 69% 市值的样本分析，显示收入惊喜度基本延续 4Q25 趋势，但盈利端改善明显。
2. 行业动能：资本货物子板块（AIDC 设备、电池设备、自动化/机器人）需求坚挺，且领先企业具备一定的定价权以部分抵消原材料等成本上升。

局限性/风险：

1. 外部压力：外汇逆风（FX headwinds）可能持续至 2Q26。
2. 内需疲软：下游消费端定价能力有限，国内需求恢复缓慢。