新秀丽集团 (1910.HK) 2026 财年第一季度业绩点评

摘要： 高盛对新秀丽集团（1910.HK）维持“买入”评级，将 12 个月目标价下调至 18.9 港元。公司 2026 财年第一季度营收基本符合预期，但由于分销费用增加，盈利表现低于预期。

核心观点/结论：

1. 维持买入评级：尽管下调了 2026-2028 财年的 EPS 预测（降幅 14-16%）并相应下调目标价，但认为目前估值仍具吸引力。
2. 长期增长点：中长期看好 Tumi 的全球化战略带来的收入和利润增长，以及潜在的美国双重上市计划对估值的提升作用。
3. 股东回报：公司宣布启动 5000 万美元的股票回购计划，显示出管理层对长期前景的信心。

经营与财务要点：

1. 营收表现：1Q26 净销售额（本地货币）同比增长 0.4%，中国（+7.9%）和韩国（+8.5%）表现强劲，但印度（-9.4%）受中东冲突影响下滑明显。
2. 利润承压：调整后 EBITDA 同比下降 14% 至 1.09 亿美元，主因是通胀、新店开业及电商渠道运费导致分销费用率上升至 34.3%。
3. 毛利与指引：毛利率稳定在 59%。管理层预计 FY26 全年本地货币销售额将实现低个位数增长，并计划通过数字化升级、拓展生活方式包（Lifestyle bags）等战略驱动增长。

催化剂与风险：

1. 催化剂：美国双重上市计划的实施；Tumi 品牌全球化进程加速。
2. 核心风险：美国关税影响超预期；美元走强导致营收折算损失；全球宏观经济疲软导致旅游产品需求下降。