互联网行业 2026 年第一季度每股收益回顾与展望

摘要： 本报告回顾了 2026 年第一季度互联网行业的每股收益（EPS）表现，重点分析了 AI 资本支出、数字消费者趋势以及各细分板块（云、广告、电商、出行、流媒体等）的经营状况，并对未来重点关注的个股进行了点评。

行业主线：

1. AI 主题演进：投资重点从单纯的资本支出（Capex）争论转向超大规模云服务商的订单积压、营收增长率以及自由现金流与 GAAP 营业利润率之间的脱节。
2. 数字消费韧性：电商、在线旅游、出行和配送等领域整体呈现积极趋势，但消费者市场的分层现象依然明显。
3. 细分领域分化：云服务（AWS、Google Cloud）营收增长超预期且订单积压显著；数字广告领域，具备规模化 AI 方案的平台（Google, Meta）市场份额进一步提升。

关键变化与分歧：

1. AI 投资回报率：市场在 AI 巨额投入与短期财务回报、平台颠覆风险之间存在分歧，尤其是 AI 对搜索、内容分发模式的潜在冲击。
2. 资本强度：Google 和 Meta 上调了 2026 年 Capex 指导，且 2027 年支出预期将进一步增加，资本强度维持高位。
3. 消费者行为：讨论焦点在于数字经济的获益能否在生活成本高企的背景下持续。

受益方向与风险：

1. 受益方向：拥有强劲 AI 订单积压的云厂商、能将 AI 转化为广告营收增长的平台、以及执行当地商业策略稳健的配送平台（如 DoorDash）。
2. 核心风险：AI 投资回报不及预期、宏观经济波动导致消费支出下降、平台监管（如年龄验证）影响用户增长。