华利集团投资者会议要点：2Q26业绩环比改善但环境动荡

摘要： 高盛参加了华利集团的线下投资者会议。公司预计 2026 年第二季度在季节性因素和新工厂产能爬坡的驱动下，营收和毛利率将实现环比改善，但同比方向仍不明确。高盛维持对该股的中性评级，目标价 38 元。

核心观点/结论：
公司对 2Q26 的环比增长持有信心，但 2H26 的订单可见度较低，反映出品牌客户在动荡的宏观环境下采取审慎且多变的采购计划。

经营与财务要点：

1. 客户订单：adidas 仍是今年的核心驱动力；部分快速增长客户在 1H26 采购趋于谨慎；Converse 订单是否见底尚不明确。
2. 成本管理：橡胶相关原材料持有 3-4 个月库存，预计对 Q2 毛利影响极小。原材料成本虽可通过定价传导，但与采购之间存在时间滞后（通常每年定价两次）。
3. 行业竞争：宏观环境（关税、通胀等）导致小型竞争对手被淘汰，公司凭借竞争优势有望在此环境下表现优于同行。

催化剂与风险：

1. 上行风险：现有客户需求强于预期、新工厂产能爬坡更顺畅、成本控制改善。
2. 下行风险：全球需求疲软、新工厂爬坡慢于预期、成本控制不佳、关税波动。