中国中免经营更新及 LVMH 战略合作交流纪要

摘要： 本次会议重点讨论了中国中免的经营数据好转情况、收购 DFS 大中华区业务的战略意义以及 LVMH 及其关联方的战略投资，整体观点认为公司在消费龙头中数据改善明显，且具备全球化扩张潜力和强力催化剂。

核心观点/结论：

1. 数据边际改善：公司消费数据出现好转，尤其是黄金首饰、手机等品类改善显著，海口离岛免税客流及连带率维持高位。
2. 战略资产收购：通过自由资金收购 DFS 大中华区旅游零售资产，旨在获取其高端品牌资源、全球机场渠道能力及会员体系，助力公司由中国免税商向全球旅游零售商转型。
3. 顶级巨头背书：LVMH 及其关联方认购 H 股，显示了全球奢侈品巨头对公司长期价值的认可，未来在品牌进驻（如 LV 免税店）及全球资源整合方面具有较大期待空间。

经营与财务要点：

1. 高频数据强劲：2026 年 1 月中旬海口离岛免税购物人数和额度同比大幅增长（额度增长 36.6%），韧性强。
2. 利润端逻辑：2024 年 Q4 毛利率基数较低，有利于 2025 年 Q4 实现同比改善，财务压力预计在 2026 年一季度才有所体现。
3. 品类表现：香化精品保持高增，手机品类虽有类限购情况但销售额依然提升。

催化剂与风险：

1. 催化剂：春节长假消费回流（尤其是日本消费回流）、消费券政策拉动、以及此前授权的股份回购可能性。
2. 风险：部分资产（如日上上海线上业务）可能出现减值风险。