宏桥控股 (002379 CH) 首次覆盖研究报告

摘要： 招银国际首次覆盖宏桥控股（002379 CH），给予“买入”评级，目标价 29.00 元。报告认为公司将显著受益于 2026-2027 年全球电解铝供给缺口的扩大及铝价高企，具备极强的盈利弹性与高分红潜力。

核心观点/结论：

1. 高盈利弹性：测算铝价每上涨 1%，宏桥控股 2026 年盈利将提升约 3.3%，敏感度高于母公司中国宏桥。
2. 高分红预期：模型假设分红比例为 75%，旨在支撑母公司中国宏桥维持高水平派息。
3. 估值逻辑：目标价基于 13.2 倍 2026 年市盈率，较中国宏桥的目标估值倍数（11 倍）溢价 20%，与中国铝业 A/H 股溢价水平一致。

经营与财务要点：

1. 资产结构：宏桥控股不持有铝土矿业务股权及自备电厂，氧化铝产能较中国宏桥少 200 万吨（未包含印尼资产）。
2. 预测假设：预计 2026 年铝价同比上涨 15%，氧化铝价格同比下降 13%；预计 2026 年调整后净利润将由 2025 年的 178.6 亿增长至 282.1 亿人民币。

催化剂与风险：

1. 核心风险：包括中国电解铝产能上限意外取消、海外电解铝产能投放快于预期、全球经济放缓以及铝土矿、煤炭等原材料成本大幅攀升。